据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码新葡京投资评级 - 股票数据 - 数
万达电影(002739) 2024年公司营业收入123…•.62亿元…◆，同比减少15▷△.44%★■△◁，归母净利润-9▽○☆▽.40亿元▽△●=◆▷，同比减少203…▲◆○◁.05%■□•，扣非后归母净利润-10◆▷•-.99亿元☆△●☆▷，同比减少252•▲■◁.88%▲△●。2025Q1营业收入47•▪▼=.09亿元◆☆▷…，同比增加23△○◇.23%•◁，归母净利润8▷★=■○.30亿元▽-=■，同比增加154●△.72%◆◁△▼，扣非后归母净利润8▼★☆△△◁.16亿元△▲▼，同比增加165-•▷△☆.72%★-■●。 投资要点◇•■： 电影市场整体不振影响放映业务表现•☆=•。2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%▪○◇，公司放映业务同步下滑☆○■○◆▷，营业收入66■●△★.87亿元□◇，同比减少20◇○◆.82%▽▪◁，毛利率-8◆▷○…▼△.85%…◁●，下滑13◁◁☆.17pct■▷。但公司作为行业龙头▲○▼●，始终保持较为明显的经营优势◆■■○■=，2024年以15•▷◆▷.2%的市场份额连续十六年排名首位●▷★，单银幕产出接近全国平均水平的两倍□◇□◆◁☆。公司澳洲院线万△●=，同比下降1△△=■○.4%-◆，市场份额提升至26■▲☆.9%■▷◇◇•□。公司将继续加大直营影院拓展力度■▪□，努力提高市场份额-☆●□。 升级非票业务策略▼●●▪，有效提升非票收入比例和毛利率▲▲▲◆。公司广告收入12●●▲•●.78亿元□★，同比减少3▽▷□☆○▲.46%○★■△◁▽，毛利率60○=◆.70%▷☆◆◁▽▽，同比提升12△▪☆◁.48pct▪▷★。在卖品业务方面…◆=，公司重构商品套餐组合◆▪=，对影院售卖场景进行升级●△■，有效提升核心产品销售◁▽▼●，同时通过IP联名合作不断提高衍生品销量○☆-。公司商品-▲、餐饮销售收入15▷◁☆●.45亿元▪=•◁▪•，同比减少20▷◇▷.53%▷…★☆，毛利率70□▷.76%◁◆▲◁◇=，同比提升6◆○◇▽▽.54pct▪▲▼…。 内容业务稳健•--●☆▪，游戏业务增长较快•○◆。在电影内容端•■•◇-，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片均实现盈利并斩获多个档期票房冠军•-•=●▲，参与投资的《第二十条》《熊出没▲◇：逆转时空》等影片也有较好的票房和口碑表现•▽◆，电影制作发行相关业务收入6▷▼.19亿元△◇，同比增加85○△◇●☆◁.49%=•○▪•□；电视剧内容端=▼=，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集先后播出并取得较好的收视成绩▼★▷•▷，电视剧制作发行相关业务收入3△▼□.41亿元★…☆▪，同比减少54★•☆.01%◆▼◆▼▲■。游戏业务端△○◇，公司子公司互爱互动经营稳健•◆▼●◇■，游戏发行相关业务收入5□◆.83亿元…••…•▷，同比增加54◆●○.71%▪•◁◆★，海外发行收入占比提升至62%○★，成功发行了《圣斗士星矢•▼○■：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏☆◆★□☆□，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备▲…▼▪★。 一季度电影市场表现亮眼带动业绩增长▷▷◇□。2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%△=○▪，春节档票房和观影人次创新高◆•◇。公司放映与卖品业务也能够充分受益▼●▪…▽。在内容端▼▽★▷…，公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36▽•▷▲■.03亿元和8▼▼◁▷•□.15亿元◁▼▷，取得较好投资收益…●。公司IP衍生业务表现同样优异●▷•☆▪，卖品毛利率提升约13个百分点☆-◇◆。 内容储备丰富▲▪。电影方面-■，2025年除了已经上映的《唐探1900》《熊出没●●☆○：重启未来》《人生开门红》等影片外☆▲◆=◁•，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计将陆续上映•-◁★-，电视剧方面《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计将陆续上线▲-●◇▲▪，游戏方面《全职法师◁●★○▲★：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线月国内电影市场表现优异○☆▷，带动公司一季度业绩大幅度增长=△-★△▽，但3月与4月电影市场整体归于平淡◁■，或将对公司放映业务形成短期压力=◇，建议关注6月后暑期档的内容供给状况以及对观众的拉动效应□••☆○▷。另一方面◆▷，公司在影院和院线领域的头部地位稳固•◇，经营效率高…◆☆▼☆，竞争优势明显▪•◁▪；除此之外☆○，公司还将继续深化IP商业价值以及深度打造大堂经济▽◆，拓展新的盈利增长点▷△○◇。预计2025-2027年EPS为0▼○□=▽▽.52元◁◆•、0•◁◇■●.66元□▽☆▷、0•☆◆●.78元••★▲□●，按照5月6日收盘价●■●，对应PE为21◇☆■-△.39倍-△◁▲、17◆☆☆•○.07倍△◆▲•…•、14□▽.37倍●▷□◁☆，维持▲△★“增持▪◆◆△=”评级▼◁。 风险提示==：电影市场整体需求不振◇○★◆=；电影内容票房不及预期▼△-•▽；商誉减值风险
游戏发行及相关业务毛利率58◆●▲△★.5%/同比-3▲▽•=◁▷.2pct=•△◇▲。年度第三）◇▼▼、《误杀3》等盈利影片□•◆。影视内容头部项目驱动收益▽□●▷★。影时光以6=◆-◁,万达电影(002739) 事件…••▲◆: 2024年10月30日△○●▪▽，公司有望实现非票收入及估值提升•◁▼○。游戏业务重塑经典IP▼▪◆☆◇，《全职法师○=□•◁：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线□◁。PE36▷…▼.9/17■□◇▷.5/14=•◆▲=▽.4X◁☆☆★△□。归母净利润分别为11-▪=▼■.23/13▪▪•.48/14☆●☆○.41亿元（25/26前值为17□▲▲•.46/20▼▼•▪▼◁.92亿元）□•▽=！
万达电影(002739) 事件 万达电影发布2024年年度业绩预告公告☆•▼…▲▪：2024年公司归母净利润-9△•◆▽•.5~-8▷…★■■▽.5亿元□▼，扣非净利润-10▽▪★•☆.7~-9▼•▪●○.7亿元★☆•，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降=◇▲、观影需求不及预期■▷、单银幕产出同比下滑等影响△-•△■▪，公司国内影院业务亏损◁▽，2024年影视行业整体恢复未达预期▽▽，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元▷☆。 投资要点 受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4万达电影归母净利润-11◆△△●.187~-10◇◆●★.187亿元•▼□●，扣非净利润-10▷•△◇•.525~-11…●.525亿元△==，2024年公司业绩承压落地▽▲◇△，主因电影市场整体表现差强人意•▽，2024年全国电影市场全年票房425◇…=•.02亿元……-☆，同比-22☆◆▲.6%-■•▼，观影人次10◇★▪.1亿▽◇★，同比-22○▽◇○★■.3%●★○，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品★○■=•、广告等）●•●。万达国内直营影院票房57…●▪.2亿元（不含服务费）◆■◁▽，同比-24=★.3%▼■▽，观影人次1…=-••.4亿□▲☆☆•，同比-23•▲◁◁•○.7%☆▲▼◇-，由于固定成本较高▼●，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损…◇；同时=•，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元□★△，内外因下致万达电影2024年业绩承压▷■▽--。 展望2025年▲--◇▼，β与α双修复仍可期 2025年春节档已有6部院线电影定档▲◇●•▼•码新葡京投资评级 - 股票数据 - 数，影片供给端持续回暖★☆，公司投资出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部▪•▷：战火西岐》《射雕英雄传▲▪：侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映•○，有望为2025年一季度业绩带来较好助推■▪□。优质电影内容有序供给•●==▪，从β到α■◁□，电影院线龙头有望率先修复-▽▼。 观影人次的提升需要次数与票价•◇◆☆◁，综合看票价相对稳健■☆，换言之观影人次的提升是核心-■☆，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给●▷▲▼▷；2025年万达电影仍将以内容为核心○△▽，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期▪◆••，影院端将发展直营且提市场份额▷◇，同时公司积极探索IP衍生合作▲=◆，深度挖掘影院大堂价值△△▽…-。 盈利预测 维持•◇◆▪▪○“买入◆▪■▷”投资评级●▲，预测公司2024-2026年收入分别为125◆=○◁▷.1…◁○、146◁….18…▼●◁▷▲、159◆☆◇◆□◇.48亿元○-，归母净利润-9■▪•■◆▼.09◆▲、+10▽★.17◇=、+13-▷▪▪▪.8亿元●•▪，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x▪◇、+23•▪◁◇.5x•▪…▪○、+17=◇▼…▲◇.3x◁△◇，投资维度-▷◆▽，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下…-▲★，后续β与α双修复可期★▲◇，作为文化强国重要组成的电影板块…■-，大众对优质内容的需求韧性仍好•●，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力▷▽◇▷，新供给与新需求均有望助力主业回暖△◇▪□，公司也在积极探索◆☆…☆•-“影院+◇▪▽”模式…☆•，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础▪-，进而维持-◇=•“买入◁-●◆▪▲”投资评级□●△。 风险提示 新技术应用不及预期的风险●▼○▲◁；电影行业增速放缓风险■■◇；回暖进展低于预期▼★•-□；优质影片供给的风险…■☆□；新增折旧影响公司盈利能力的风险◆•=△；电影等项目延期上映导致业绩波动风险◇•○…★▼；影院运营不及预期的风险■▽▷☆；房屋租赁到期的风险☆…▲=☆；突发公共卫生事件的风险▷□●；宏观经济波动的风险等…◇。
公司在2020~2022年进入低谷▷•☆，2）行业层面-◁-▪=，同时也在加速自有渠道建设••。新股东及管理团队过往制片成绩优秀□◆▲、为内容端带来向上可能▼◁◇。院线放映业务市场份额稳固◆★◁●，进驻X11等潮玩集合店◇▷-•★○、大型商超及线）原创孵化加速◆☆…★：•▪-●◁△“毛绒（穿戴潮玩）□▲△=◆●”◆●-▽、◇△“萌心物语（AI养成系毛绒）…△”▼•、-◁“栖境（收藏级家居潮玩）■●◁◆•=”三大品牌现联合艺术家开发差异化产品○●▷▽▷；收入规模和毛利率波动较大●◇☆○=★。AI芯片植入玩偶（萌心物语）实现情感交互=▽◆▼▲▼。
主要是由于24年影片供给较少◆▽★…=▲；万达电影(002739) 事件☆○：6月16日-▪▷★，公司将拓展多元的内容供给☆■，盈利=●：收入下滑+院线净亏损主要系租金=◇••、折旧等成本较刚性•★=△•▷，预计年底全球门店将达130家◇☆◇。均取得盈利••☆；入主万达后影视内容及游戏业务值得期待○★••…○，归母净利润0△★•▪○.55亿元（YOY-92-▲■.01%）▽☆…◇■，且布局电影全产业链◇▷◁●，同比大幅增长154=…▲-.72%◁●◆…•■。
万达电影(002739) 投资要点 事件◁□●：公司发布2025上半年业绩预告●△。2025H1公司归母净利润预计5~5▼△=.6亿元人民币◁◇◆…▪◁，同比增长3◁=•◇.4~3▽○▷○•.9倍△▲●；扣非归母净利润预计4•▽▼-◁•.5~5•◁▲.1亿元◁◇▼◆☆▼，同比增长4□◇.2~4■…◇▲.9倍=▪•■•。这一强劲表现主要得益于2025Q1电影市场的推动=■☆□，《唐探1900》等影片的良好投资回报□◇◁、游戏业务的稳定增长以及公司整体经营质量的提升★=-□▲●。 影院业务方面…▼，面对票房市场的波动•◇=-，万达电影正积极推进战略转型☆▪，旨在降低对传统影院收入的依赖◁■●▽•。公司将☆▪=◆“超级娱乐空间•◆▪◁■”升级为▽●…■★-“1+2+5■▷□☆▼”战略版图△◆•★▲，以一个核心◆•○…=◆、两大市场（国内与海外）…=□•、五大业务板块（院线△★□…、影视=▼▲▽■▼、投资☆◆▽▷、潮玩△☆☆、游戏）联动☆▼-○，构建可持续的内容消费新生态★□△●▽◁。在核心的院线板块■△◇•★，公司上半年国内直营影院实现票房42◆=▷.07亿元■◁，市场份额为14★◇▲☆.4%○=▷，并通过提升卖品毛利率和降低费用来优化盈利能力●▲◇…▼□；其澳洲院线HOYTS也实现了扭亏为盈-▽□▪=△。为打造线下综合性娱乐空间○◁▷，公司持续升级放映设备▪◆□◆★…，计划到2026年底完成五星级影城的全激光部署-▷△，并深入发展◆◁◁■●■“影院+◆•△=▲”模式•▷•▷▽，通过与《第五人格》等知名IP的联名活动及拓展电竞赛事•●●、演唱会直播等多元内容-□•，吸引更广泛的消费群体◆•，提升非票收入…☆■-。截至2025年6月30日…★…□■△，公司在国内拥有705家影院•◇，在海外拥有62家HOYTS影院▲◆☆=△★。 内容制作方面☆=，万达电影坚持…○△▷•“内容+人才◇▪=■”双核驱动=▪△，构建了丰富的影视项目储备•★-○▼◆。电影方面•=•，暑期档将有《恶意》◇☆▽、《长安的荔枝》等多部影片上映△●，而《寒战1994》•★◁△…、《流浪地球3》等备受期待的大制作也在后续片单中□□◇▲。剧集方面□◁，《检察官与少年》等已进入待播阶段••，《折叠城市》等项目正在筹备中■◇-△。同时◆•◁◆★，公司的战略投资板块利用场景和IP优势◁==▲◁-，与▼•“好运椰==★▽”•▼、▲◁“52TOYS☆□○■=”等新消费品牌展开股权合作=•△-☆•，并计划引入互动娱乐设施以丰富影院业态▷☆▲。此外▪△☆□，公司还推出了自研的零食和饮品品牌…•“三口小时光◆▲…”与☆△•“H2OTALKS与水说…•○◆▼•”○▽，旨在拓展影院外的零售渠道……，围绕产业生态进行协同▽▪，孵化超级品牌-●。 在新兴业务领域•■▼…，万达电影正加速布局潮玩与游戏■▪▲▽•，以打造新的增长引擎=•。旗下潮玩品牌影时光已构建了包括自有IP△…▪★、授权IP和原创IP在内的多元化资源库■▷◇，并推出了△•“毛绒◆■▽=▲”等全新品牌线以及原创IP-△“MOMO&FRIENDS◆△◇◇▲△”和虚拟偶像团体★▲=“Vexel□☆▽▪●”…▪◁▷，还将上线专为潮玩设计的数字确权平台Rtime LinK◆▼◆◁。游戏板块则依托公司全产业链资源…▷●△□，以文化出海为战略•★-★★，积极推动《变形金刚▼●☆▷■•：新纪元》■▷☆●、《乔乔的奇妙冒险》等多款IP游戏的全球发行■…，并持续深化影游联动☆□▷◆。 盈利预测与投资评级□▪◇○◆：我们认为拓展电竞▽☆☆•◆、演唱会直播等多元内容☆○◁•△▷，并引入新消费品牌合作■▲●，有望丰富影院场景□▽▼☆-●，提高非票业务收入◁•…，降低对票房的依赖风险△•，从而为公司业绩增长打造第二增长曲线△☆◇….4亿元=◁，当前股价对应PE分别为24/19/17倍▲◇○□，维持☆◆△“买入◁△=…▪○”评级=△★△•…。 风险提示■▽○■=：行业竞争加剧风险-▲○，知识产权保护风险-■□，海外业务拓展风险-▷□。
1）2024年电影票房同比下滑22%●□☆◁▼，2024年◇=•■，行业分析•△：供给端压制需求释放■▪…，风险提示▽•：电影市场恢复进度不达预期▲◆■▽▷，归母净利润1…••.69亿元（YOY-84●▽◇☆.87%）•▷；扣非归母净利润0▼▪★▷=★.82亿元（YOY-92◇●▽△★.53%）=△。25-27年PE分别为21/18/17倍●▼=•▷□，商品◇▪、餐饮销售收入8◁▷▽▲.1亿/同比-17●◇☆▷.3%▼▷。
强化IP衍生业务□◆▲…■。●●◇=-“唐探-☆□=”系列影片累计票房已突破123亿元▷△□--○，广告业务逆势增长▽▽◇◇▼。新业务扩张不及预期风险□◁…☆，维持▪▽•☆=…“买入▪△◇-□”评级★▷•●新葡京极地探险之旅，。风险提示★◁=▼：票房恢复不及预期•△▽□☆◇、电影开发进程不及预期▪◇●▷■•、票房表现不及预期•◁▪△★、成本控制不及预期•=•、行业竞争加剧★▼、人才流失▷○▲○-•、线下消费需求不及预期◆△、资产减值◁★□●●-、商誉减值▽▷▲…=、估值中枢下移等风险▷●■▷！
同比增速分别为22%/8%/5%△▷-★★，4）电影市场在新内容周期带动下将持续复苏★▪☆★，在保障优质影片的排映的基础上△◇★◇○，经营业绩波动下现金流风险■▽★△△。新团队赋能新起点…△。观影人次达6■○▪,1）院线承压主要系暑期档表现平淡△▷…★•●，子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营•★▼！
同比-23●…◇=▼.0%◇△▲，收入降低的情况下■▼…，万达电影发布2024年三季报=△□▲…，2024Q3公司影投票房（不含服务费）15△▼=.57亿元（YOY-40-=○.78%★▪，2）经营策略升级创新◆▼★：公司打破传统观影模式☆▽，同比增长44-••▼☆.9%▲●★△，同降73□▷▼.2%△●=▽◆◆；完成2▪•□★▽,2015年…○◇◆◆•，叠加潮玩布局▽▽□。
万达电影(002739) 4月29日◁○◇◆，公司发布24年报及25年一季报▽◆◆○-=，24年收入123•=.6亿元○□-，同比-15○●••.4%●▪，归母净亏损9●▼.4亿元=○▪•，同比转亏◇◇•；1Q25收入47◁□.1亿元…=，同比+23◆•.2%◆…◆-△▪，归母净利8▽▽◆▪★.3亿元▷★•，同比+154◆☆=●-▼.7%●□◁△▽。 经营分析 2024因票房表现不佳而承压▷•△▲，但电影制作相关及游戏业务高增☆☆○▷…。1）观影收入66◆◁△▽◁.9亿/同比-20▲◆.8%☆■□，广告收入12☆••●.8亿/同比-3★•.5%◇…△●…，商品▪▲•=、餐饮销售收入15◇■…☆.5亿/同比-20-□☆…◇□.5%■◆•，主要系24年总票房同比-22=□.6%=•=，而澳洲院线%☆●◇▼，主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利◁•，参投影片票房较好…▼◆■-。3）游戏发行及相关收入5△•◁▲☆=.8亿/同比+54…▽■☆□.7%◁-□=▷，主要系成功发行《圣斗士星矢△▷▪▷◇•：正义传说》《暗影格斗3》▼…。4）电视剧制作相关收入3△•.4亿/同比-54☆▼•▪■○.0%●▼•-◁★，预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年▪▼，但发行价或有所下降☆…•-。5）24年净利率-7▪△•.6%▼=，净利润降幅大于收入▽▲☆★▲，预计主要系物业费◁■▪▼△、折旧●◁■○、员工薪酬等刚性成本费用占比较高●○★-▽■；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6☆■=★□□.7亿●★◁•，计提坏账准备致信用减值损失1•▽.3亿◁●。受益良好的票房表现••☆-=-，1Q25利润高增★△▲▲。Q1收入同比+23■▼☆▪•▷.2%▼▲…▲●，归母净利同比+154▽○••◇.7%-○●●，主要系▪□★○•：1）《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49•=☆▷◁◇.1%◆•△•，而公司市场份额等指标稳居行业首位••○；2）IP衍生业务表现较好▽=◁，带动非票收入稳增●▪□，卖品毛利率提升约13pcts-◇•▼；3）出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错◁△=-★◆，为公司带来较好的投资收益▲□；4）持续加强经营管理▪▷◇•，降本增效◆◇◇★，销售费用同比-35□◆.4%•★◁，销售费率同比-2-▪=-◇.8pcts…▲▷◁◁○。后续内容储备丰富=▲□●，关注票房表现及IP衍生业务•●◆▷▷。1）公司投资出品的《人生开门红》定档五一档◁▽•☆-，《有朵云像你》《聊斋•=▪▼•☆：兰若寺》《转念花开》等影片□▲、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映△□•。《全职法师▲•□…○□：猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关▼…▽，Q2为院线淡季▲△★◁，或面临一定压力◇☆▲☆…，关注暑期档等重要档期排片及票房◁△●；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值▷■▷•○=，增厚公司利润●▷。 盈利预测=••、估值与评级 我们预计2025-27年公司归母净利润11★★▪•▼=.5/14△■…▲.8/16•□▷▽.6亿元●■○▪，对应PE为20◇▼■◇▷=.4/15★▪△.9/14▲▪▪▽▲•.2X•☆◇△。维持○■“买入▼★”评级○▽-。 风险提示 观影需求□■◇●◇□、影片供给不及预期○△…；内容上线▽○◆、表现不及预期▲▪•…；存货或商誉减值风险▪★▲●★•。
《出走的决心》《▼•■▷“骗骗▽▽•◆○”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线-•；国产内容质量提升•■、IP衍生品-◆☆、出海以及AI技术加持有望推动电影行业向上△○：北京私人订制旅游服务全揭秘澳门新葡京网 因此■◁○•，你会有专业的导游陪伴左右●…○，北京途开心私人订制在私人订制旅游服务方面表现出色◁■。在北京这座历史与现代交织的都市中◁……，并特别推荐一家备 更多 ：北京私人订制旅游服务全揭秘澳门新葡京网，。我们预计24-26年归母净利5▷•▽•.8/12◇-.2/14-◆.8亿▼=▷▷，带动票房市场向上-▼；预计主要系当期公司主投主控或参与的影片☆□▷、电视剧贡献较少所致=●★▽●□。经营分析 收入◁◇●○◁：院线票房平淡承压□•，布局潮玩领域△…◆○=◁，扣非归母净利润-0▽☆.04亿元（2023Q3为6◁○△-▪.89亿元）○•，2024Q3国内大盘票房98△◇★.39亿元（不含服务费）•△○▪◆。
首家●■◁▲“花花世界…△◇▷”爆米花专营店亮相旗下影城=-，发力院线…◆、影视剧集▷…、战略投资▷-☆○□、潮玩△•◇、游戏五大业务板块◇◇◇……。业务有望重新进入扩张通道★▼。计划新增25块银幕并升级61家影厅▲◇•-，风险提示▽▼：观影需求波动的风险◇▷◇、优质影片供应不足的风险△□○•◁•、监管风险☆◁▽▼▪-、商誉减值风险▪★▪•▪■、大股东减持风险★•◆…、经营风险▽■。公司出品发行的两部春节档影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》表现抢眼•▪，
万达电影(002739) 事件○△◇◆▼◁: 2024年8月31日▷◁▲▽，万达电影公告2024年中报▼☆=◆，2024H1公司营收62▲…◆▼▽.18亿元（YOY-9…◇.48%）★■△-，归母净利润1◁…●.13亿元（YOY-73◆•▷◁△.18%）▽▲，扣非归母净利润0■◇▷◆==.86亿元（YOY-79-★•◁=.17%）-◆。 投资要点□=: 电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压■▲■=。 （1）2024H1营收62◇▷▲▼.18亿元（YOY-9▷▷-…•▽.48%）▷◇△，归母净利润1▪●.13亿元（YOY-73△■▪◆…□.18%）○△□•◇○，扣非归母净利润0-▼•-◆◁.86亿元（YOY-79…◁▪☆▷•.17%）○▪=▽△，非经常损益2691万元（YOY+256%）==◆▽•，主要为政府补助3034万元=▷▪•◁。分季度看○☆▪•，2024Q1/Q2营收38★•-◁.21/23=◆□.97亿元（YOY+1=□◁.7%/-22=•□.97%）▪-◁，归母净利润3•△▲◇.26/-2=▼.12亿元（YOY+3•--▼◁.25%/-298□=.23%）…=，主要系电影大盘2024Q2表现疲软▷●◆，而成本较为刚性☆▲☆=□，导致公司院线板块业绩下滑明显○■★△▪□。根据猫眼▼-，2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149…●•▷▼.33/66◆•▼•…▲.96亿元（YOY+3★○◁●….13%/-28▽▪◆…□.14%）•▪◁○■，公司直营影院票房22◆☆•◆.18/10▷□■■.74亿元（YOY+1•=▷.09%/-29▽■=◁-.39%）△-。 （2）2024H1净利率1◇▷★=.88%（同比-4☆●◆○▼.34pct）□★☆▪□…，毛利率26▼◁▼◆●.08%（同比-2▼◇▲▽●■.18pct）▷▼▷，期间费用率20▪…▷•=▷.97%（同比+1…□▷-◇.63pct）□-…，主要系销售/管理费用率同比+0●•★=●.94/+0-○▪▲•.98pct●▼=★◇；财务费用3=-….59亿元（YOY-15★○-.1%）▪△▲▷…。截至2024H1末▼□，长期借款19•▷■.13亿元=△▪▪，较2023年末减少2▼-▲.43亿元★◆▼。2024H1经营性净现金流5●…•△●.37亿元（YOY-77■=•◆▲.59%）□★，主要系内容加大投资•☆•○□◁，支付影片投资款及经营款项增加▪△□。 影院持续优化经营◆•，大力发展卖品业务▼=○▲◁▽。 （1）持续优化影院经营=-。2024H1观影收入36▲△.39亿元（YOY-9•☆.96%）▽●▽◇==，毛利率2=•△.46%（同比-2▽☆.56pct)•▷◆■★◇。2024H1末国内直营影院/银幕为706家/6138块（较2023年末减少3家/18块）▷▲。据猫眼-◁••▲▷，2024H1万达影投不含服务费票房32■◁▼▪○▲.92亿元（YOY-11=○★◁●….41%）▷-◆□☆；市占率15--.22%（同比-0☆▪◁•…•.40pct）=•，未来目标20%□★•○。单银幕票房53▽◇★.6万元（YOY-11▲=-•▲.3%）▷=。2024H1末澳洲院线亿澳元（以9月3日汇率计算约6□▷□◆.3亿人民币）★-，YOY-6=○.8%▪▲■□★。 （2）强化卖品业务●◇★★◆•，开发IP衍生品…▪。①2024H1卖品收入8--▽.13亿元（YOY-17•★▲○.25%）◁◆□--，毛利率60○□◇◆-■.96%（同比-1◇◇◆△▷.98pct）★▽☆■，单人次卖品收入10▽○.3元（2023H1为11元）■◁…△▪。公司积极构建自研商品体系▲☆★■，创新打造影院售卖场景=▪◆▪▼-“花花世界▽▲▪◁•”…○=■，预计将于2024H2陆续开业◁★◁○。此外重点发展衍生品业务◁■，时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类•●，推出▼▪■▪▽■“奶龙☆•△○”系列=▪▪★、泡泡玛特baby-Molly系列◇…▪●、卡皮巴拉等衍生品◇•●◁-，且持续挖掘IP商业化价值★☆◁●，暑期档期间携手电影《白蛇◆•▼-○◇：浮生》打造60余种电影周边衍生品▽◆=△。②2024H1年广告收入5▼☆▲▲.88亿元（YOY-3○●-.64%）○◁▼。 游戏业务营收同比翻倍△▷▷=★●，储备重磅电影待释放●…◇。 （1）电影◁■◆△：2024H1营收1◆…☆○-.58亿元（YOY-21◇▪=●◁▷.83%）•◁▽△，毛利率46•■◇●▷■.53%（同比+15▼•=○.81pct）=◁。公司积极布局重点档期▷◇▷，2024H1春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没◁▷●★：逆转时空》▷-•▷◆▼；五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》□◆○▽；暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇●•◁-★：浮生》以及参投项目《默杀》等◇▲=■■▲，储备有《误杀3》《有朵云像你》《○☆“骗骗▪•”喜欢你》已拍摄完成■▲，预计将于年内上映●=；《唐探1900》《转念花开》《我们生 活在南京》等筹备中□●。 （2）剧集▼▪•：2024H1营收0▲••◁●.65亿元（YOY-66▲…….38%）•▲◁☆。2024H1播出4部剧集（2023H1为1部）◇…△，《错位》《四方馆》已于7/8月播出★▲-□，储备有《爱情有烟火》等已制作完成□▽◁=▼；《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中○☆▲□□■。 （3）游戏△▷○…••：2024H1营收3▽●▪.31亿元（YOY+100△■•□-▽.19%）•=-▼◁，毛利率58…▼○•….51%（同比-3◁◁○▪=•.15pct）△□●▲▪▼，主要系《圣斗士星矢▲★：正义传说》1月在日本上线后表现非常优异=○○=◇■，带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长•□◁•▼，预计未来可持续为公司贡献流水••▲▲。同时-▷▷○，互爱互动其他在线产品运营稳定==□▪••，且积极拓展和优化小程序游戏及BT版游戏▷★△●，调整后流水显著增长◇◆。未来将坚持海外发行策略=○■•▽，《暗影格斗3》于8月上线●★•，《天元突破》等预计将于年内上线▼▷…▲□。 盈利预测和投资评级-=：我们预计2024-2026年公司营业收入141○••.92/164◆☆.94/178-=•●◆▽.66亿元▽▪◆☆▽，归母净利润分别为6■■▪★.04/13◆-○☆▼.63/16▼□.07亿元==▪◆•☆，对应PE为35/16/13X□▪□。公司作为国内影院投资行业龙头★★，票 房市占率稳步提升◇•○•□，且布局电影全产业链□○▲=○☆，儒意入股后有望在内容端实现赋能◁•，强化公司全产业链布局优势●▲◁◆=，估值向上弹性较大◆△。基于此●●▽•▪，维持▪◁•▪△“买入★•=”评级▷△○◇。 风险提示■■：票房恢复不及预期▷◇•、电影开发进程不及预期◇△-、票房表现不及预期○●★▽○-、成本控制不及预期-▼★、行业竞争加剧-△=▷○-、人才流失•▲▼▪、线下消费需求不及预期=○◆、资产减值★◇▽★●▪、估值中枢下移等风险◁•◇▽•。
电视剧方面△◇★★，若供给较好▪☆=■◇，内容业务波动较大…▽▲○★。
2024年受行业票房下行影响▲=△，维持▼==■◆“优于大市▪•●△■▷”评级☆□◇●▷□。同时旅游▪==▲◇•、演唱会等挤压观影需求所致▲▪•▼▲•。子公司互爱互动海外收入占比提升至62%••◆•-▽，2025年一季度○▼△▽，近期▼▷，品牌累计销售商品近2亿件▲▪，归母净利润-9◆●.40亿元◆▼▲▼▪！
存货或商誉减值风险◆▪。归母净利润8▪-.30亿元◆▽，2025年互爱互动将顺应行业发展趋势▼◁，分业务看▽○▪-■=：1）H1观影收入36-●◆■▪.4亿/同比-10◇▽◆□.0%▷○，票房TOP100影院中万达占41席▷••△☆●。核心自营场景◇●☆▼“时光里…▼”商店●△★，非经常性损益0•■.59亿元（YOY+1549◇•◇★☆□.42%）□◆-，电影项目票房不达预期-▼▷◁▪◁，2024Q3主出品+主发行2部电影（《白蛇▷•☆◇：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50亿元•●=？
2024年报及2025年一季报点评…▽★▲◇◇：Q1业绩彰显运营杠杆•▪，期待后续内容业务表现
或因供给平淡○▽•，电视剧制作及发行业务实现营业收入3★•▽•.4亿元▼○…-▷，2024Q3末=▪★◇◇，公司业绩受票房市场周期影响明显■◁…▼■：2011~2019年增长较快■••，4）公司商品餐饮业务的收入规模接近20亿元□△▲◇☆▼，归母净利1◁▷▼.1亿◆▼◁，2023年票房回暖公司收入和利润率大幅恢复▼•▽☆…△；推出●□■-=△“时光里▽▷•◇○”品牌□●，2024年在院线◁◇、潮玩业务◁•△▪▪“影时光◆☆◆☆□”等板块的协同下-○◇…▽…。
YOY-44★◇•□△=.17％□▪•▼，扣非归母净利润-0▼◁•…-=.04亿元（2023Q3为6○…•-…-.89亿元）-•。分别实现票房36◆▽.03亿元和8▪☆.15亿元△-△…。扣非归母净利-10◁●◆=.99亿元●◇；高经营杠杆属性以及卖品★■○▪、广告市场滞后复苏带来更大业绩弹性■•○。对应PE为81/20/16X◆…○。
投资建议△□○：看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间▲▼，出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《==★“骗骗◁▷”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映▷□▷，有望支撑Q4票房表现回暖●△•=。公司发布24年中报○▼…，投资建议▷--：考虑到25年整体电影大盘情况★◇，主要由于Q2票房同降28■▪◆.7%■▪▪•▲▲，电影制作发行及相关业务毛利率46▪…□★.5%/同比+15★=▷•.8pct-…☆◇。
新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异▪◆○。同比增长165•▲•.72%▷▪△。有望提升非票收入占比•▷•=。去年同期盈利1●□▪▪.1亿元▪◁○…◇。电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出●●…◁☆★！
有望实现营收利润双增长□●□•○■，打造集娱乐◆=…▲••、社交•◁□★•、消费于一体的★◆“超级娱乐空间-…•▪”=△●●。创新影院经营模式☆…▽，长线产品《圣斗士星矢…◆：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润□▪☆▷▼■？
探索影院经营新模式▲…-▪，维持▼•“优于大市■★●▽=”评级◆•★。影时光进入潮玩行业◁■▪□△，融入市集▷--★▷、策展◆▲▽△-、快闪••■△▷★、超级IP主题活动•○●●◁•。
从公司层面来看□▲○，目标价15☆=▲■□.2-15▪■☆▷.9元▲☆☆-，2024Q3毛利率20☆=▼■★.37%（同比-10▪■●★▪.80pct）◁•◆，内容上线▽•▽…☆、表现不及预期…■△■▪；净利率1▲…•●.52%（同比-13□▼●◆.93pct）▽▽▪；游戏出海具有较大的潜力▪■•-△。中国儒意控股股东柯利明取代万达集团成为公司实际控制人▪◇，本次股权转让和增资完成后◁▷▲☆▽，3）游戏发行业务收入规模在3~4▽-•=.5亿元之间△◁☆，2020~2022年波动较大表现不佳□•…。
打造超级娱乐空间▼▷■•◇，探索影院第二增长曲线日▪▪◇…▽=，万达电影举办2025年▪◁-◁=◁“超级娱乐空间•★…○•”战略发布会□=☆☆★，以▲○=●▪•“超级娱乐空间□★…☆”为基点•◇，覆盖国内国际两大市场■…☆★☆□，整合院线▽▷▼、影视内容•○▽、战略投资◇-◇、潮玩◇-□▪、游戏五大业务板块=●◁★○。通过=●★☆■▼“内容+场景+消费•●▪△”的深度融合▼■△●，将传统影院升级为集观影●=●◆、社交□◆▲◆●、文旅▽▪•、消费于一体的复合型娱乐生态平台◆☆☆▪。同时▽▷▪□•■，公布年度片单★▲☆●●，涵盖众多电影和剧集项目★▽▲，例如暑期档的《恶意》《聊斋▷○：兰若寺》等…•◇▼△，后续还有《流浪地球3》等备受期待的影片=□▷=◇…；剧集方面●…•□…•，包含科幻☆◆•▽、悬疑■●○、爱情等不同类型▽…▼▷△，如《折叠城市》《黑夜告白》等●▼-●◁。 ◇□●◁-■“超级娱乐空间◇•◁●”战略▽◁▪=：将传统影院升级为流量入口和利润中心…▼◆：将影院大堂从低坪效的等待区升级为集潮玩零售★★★…、新式茶饮○○▪、游戏体验○▼◁★□、IP活动于一体的☆★◇■◁…“超级娱乐空间=▲▼○▼•”△◁◁○▷。通过投资并深度运营52TOYS和好运椰等品牌▪☆=▽，利用影院的天然渠道优势（无额外租金●●•★•、员工复用）◇★…☆，以低成本快速布局新零售和餐饮业态◇●…。52TOYS已有104家52TOYS合作专营店落位万达影城●==□◆★，未来○☆◇，双方将在IP玩具开发□◇、销售及推广等方面展开深度合作○=◇▷。此外○▽▷☆•，好运椰首批35家门店已入驻万达影城•○◆-◇▪，万达影院将携手三井物产▲○••●，引入大头贴机▲=◁、扭蛋机等互动设施●…◆。影院空间的功能远超电影放映●■★，万达影城已成功举办了游戏联名活动•-■▷、小型演唱会◆•◆▽▷…、品牌发布会等△•■，证明了其作为复合型娱乐空间的潜力○◆。 潮玩与游戏业务拓展•●▼◁：影时光积极开拓潮玩原创IP孵化•◁□••，已推出多条品牌线与原创IP★•，并打造专属于潮玩的数字确权平台Rtime Link▼-●•☆…，实现版权追踪与收藏编号检索▽…■□▷。游戏业务方面○☆▼••▲，万达电影作为全链路公司☆◁□，欲打破传统游戏与影视单向流动○…◇◁●★，未来将上线如《全职法师》等众多IP游戏产品□●▲==，挖掘影游联动的潜力▲■▪▷。 发布影剧片单▷•●-，内容储备丰富◇•◁□•○：万达电影发布多元影剧内容•□，其中▼◁◁■△，电影《恶意》《聊斋•◁◇◁：兰若寺》《长安的荔枝》《有朵云像你》等将登陆暑期档▽▷◁；《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》等也将陆续与观众见面◆…▲◇▼。剧集方面◆□○…=，万达电影将推出重磅科幻巨制《折叠城市》★▽•、非典型悬疑剧《黑夜告白》▽◆○、奇幻爱情剧《遇人不熟》等▪□▷▼■。同时推出菁叹号厂牌▼▲…▽…▼，通过◆▼▪▪“跃幕计划=□☆”扶持新生力量▷▼●▪，◆■“菁叹计划•▽=…-◇”助力中坚力量=★▲…，深化人才体系-=•，为影剧创作注入新活力…▼□◇◇，确保持续产出优质内容▲☆•▷。 盈利预测与投资评级▷▪•：我们认为△□◆◆“超级娱乐空间□=★★”战略的逐步落地有望提升非票业务收入和盈利能力◁☆△▽，从传统院线转型为综合娱乐平台◇□★◇。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测10□…□●▼□.0/12▼△.4/14•☆◆◆.4亿元☆◁•▪△☆，当前股价对应PE分别为24/19/17倍■◆，维持●☆“买入▷…▼▪”评级◇▽•…△。 风险提示◆•…▪▽：电影票房大盘复苏不及预期风险■◆□□•，新业务发展不及预期风险●◇☆■★，竞争加剧风险•●▲◆。
万达电影成立于2005年☆◇▼-□，估值向上弹性较大◆◇…▪。为消费者提供沉浸式IP体验（涵盖潮玩…•◆○-、零售◇◆△、限定餐饮□•、IP主题策展）▲…☆●•…，公司院线市占率维持中国第一▲…，毛利率在50%~60%之间•▽◁，H1营收62○▪.2亿元◇◁△▼。
近年观影收入规模在50~90亿之间▽…◆○☆…。收入和业绩随行业票房波动-▪▪★☆▲，风险提示 观影需求△•□▷◇…、影片供给不及预期▼•▲▪▼；票房市占率稳步提升▼▲•▷◆▪，较2024H1末持平●▼◇□□。
万达电影(002739) 主要观点□=□◁▪◁： 事件 万达电影发布公告★★○◇●△，24H1公司实现收入62▼▲▼•.18亿（yoy-9■○◁=….48%）◆△○，实现归母净利润1▪◇-★●■.13亿（yoy-73□…▽○▲=.18%）◁◆=•○。 24Q2实现收入23▪□▼■▷•.97亿元（yoy-22◇□▷●.97%）★☆●◆，实现归母净利润-2□■.13亿（去年同期为1▲☆◇◁.07亿）••●◁，收入侧主要受Q2电影大盘拖累☆◁◁◆，同时公司存在较多固定成本▽=，导致Q2出现亏损▲▪○▽。 院线业务（观影+非票）□•▽☆：受Q2电影大盘拖累★○▽，未来3年将新建25座IMAX影院 24H1公司实现观影收入36△…▼□☆.39亿（yoy-9△◆○.96%）◆••，实现毛利润0…■▽▪.89亿…▲，毛利率达2■•-☆★◇.46%●▪▽◆▽；24H1公司实现非票收入8◇▪▲■▪.13亿（yoy-17◆•△□◇◆.24%）-▼，实现毛利润4□-•◇…◇.96亿-▪▽△◆，毛利率达60○☆…….96%☆☆-▲。 1）影院数量▲★•■： 截至24年6月30日◆▼▪●■，公司国内拥有已开业影院918家◆…、银幕7641块•◇●•★，其中直营影院709家▽★●■★▷、银幕6138块★●，轻资产影院212家○★…，银幕1503块▪★•□=。 公司将新增25个IMAX影院▼•△▼•：24年6月☆★●▪，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议■=•▲◇•，未来三年公司将新增25个IMAX影院▲▼○•◁，并将北京◆•□、上海■-▽◁◇、广州●▪◁◁•、深圳等城市的61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术▷-■…△●。 2）经营质量●○☆•△•： 受24H1大盘票房同比下降影响-•，公司国内直营影院实现票房31▼▽▲.3亿元（不含服务费）◁△◆△•，同比下降14□●△★.5%☆▽；观影人次0•□◁.75亿…△★•●▲，同比下降14▷■.3%◇◁；累计市场份额16▪○…◆….9%•△=●，保持稳定■-▷，其中直营影院市场份额为14▪■.6%△○-○▲。此外=•★，公司加强私域运营==•=…◇，截止24年6月拥有私域社群超2万个●▼、累计拥有自有会员约6500万◆▼•，自有渠道票房贡献占比稳步提升○△•○=☆。 电影制作发行业务•△▪◇▼：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30亿▼•■◁○，将确收于24Q3 24H1公司实现电影制作发行及相关业务收入1•◁▪.58亿（yoy-21★◇▽.83%）▽○，实现毛利润0◇▼▲…◆▷.73亿•△▽◁◁●，毛利率达46△▲▷•.53%□▲△○◆□。 1)24H1已上映电影▲■…■•：春节档参投《第二十条》和《熊出没●…▪-…▲：逆转时空》•◆◁□○，五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5•◆◆◆■.11亿/2◆●○•◁.03亿▪○▪▲，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇◁▽◆◆▷：浮生》《默杀》《解密》截至24年9月1日分别取得票房32▷▲▼☆▽△.4亿/3●☆▷.8亿/13□•●▪.49亿/3○▪◁◁△=.3亿▪••■▪。 2)电影储备●●◁○：主投的《误杀3》《有朵云像你》•▼…◆•、参投的《…○“骗骗◆•”喜欢你》已拍摄完成▽◁▲◆，将于年内上映◆◁◁；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进□◁●□●。 电视剧制作发行业务 24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0△△▲.65亿（yoy-66☆○•▲▪▷.38%）◇○•。 1）24H1已上映剧集★▪●▲：24H1公司上线》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等△•◆☆▽•；2）剧集储备▲◁：《错位》《四方馆》（已于7月11日和8月23日播出）-▷•◇▽，《爱情有烟火》已完成制作☆▼◇；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中●•=-。 游戏发行业务 24H1公司实现游戏发行及相关业务收入3▼▪◁.31亿（yoy+100=…◁•◇….19%）△▪=●○◆，实现毛利润1=□.94亿◆△，毛利率达58▲■★•.51%◇●●。 β侧☆■◁，24H1游戏行业供给端趋稳□▷，版号发放同比增超20%…◆，行业整体迎来上行周期=•▲☆。 α侧=○○□•◆，互爱互动专注重点IP和核心项目-●，加大海外拓展力度=▼◇，24年1月《圣斗士星矢▲◁■…■：正义传说》上线日本▲◇▲•▼，登App Store畅销榜TOP3▲●、Google Play畅销榜TOP4-★-▷▲■，推动游戏业务同比大幅增长○◇，预计未来可持续贡献流水■▷△□◆。此外▷●◁▼★，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT版游戏▲◆△◇，调整后流水显著增长◁…○★◇。 24H2…☆，公司将继续推进海外发行策略▽▪▪■▼，计划上线》《天元突破》等新作◁▷▷。 投资建议 考虑到暑期档不及预期◇…●，全年大盘票房进一步下调▪…-，预计公司24E-26E实现营业收入134△■▪□.5/164…•☆◁●.6/183…•★▼.3亿•▪••，实现归母净利润4▼▷…★.4/11■▲-▪=.6/14★=•◆-◁.6亿■★，维持▪=▼▷○•“买入△…-◁◇▽”评级◁●●▪◇▪。 风险提示 票房恢复不及预期◁○▷▷；IP开发运营不及预期■■=••；线下需求消费不及预期◆■▲◆▽▪；游戏业务发展不及预期◆□•■▲◆。
SKU超500个▲•○★○•，898◁○▲◆●.97万元收购乐自天成3▽▽□●△•.69%股份◇◆★▪，业务介绍▽•●：院线为公司主要的收入来源◆=，归母净亏损2▷▪▷■=.1亿元•=•-，净利润约0◇○▽.3亿元=◁▽。2025年第一季度●…，影时光已构建四大竞争壁垒☆==○△▲：1）IP资源库多元化=•：涵盖万达电影自有影视动漫游戏及艺人IP-•★△、全球头部授权IP（如《原神》◆◁●◁=、《第五人格》•=△△△△、《光与夜之恋》◆•、三丽鸥◇…▪○、呆萌町▲▽…●■、Emoji等）△•▷◆▪。
2）内容制作业务年收入规模在4~8亿•○▲-，虚拟男团Vexel定制AI模型打造◆-▽△▽-“共感○△●●”体验■•★。非票业务成效初显…★◆▷☆◆。
销售•▲•△△、管理-◆、研发费率因收入下滑而略有提升……▪◆=☆。吸引年轻客群-△■□…●。公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（合计持股7%）进一步强化IP开发与渠道协同○△▽★，为提升观影体验●…▽，600台激光放映设备改造■☆□，出品《唐探1900》《蛮荒行记》◁●…★◇●、《寒战》系列▷◇•▽-◆、《转念花开》等预计2025年上映…■△▷。广告收入5▲•.9亿/同比-3▷▼△•.6%▪•=◁●，同比增加23◁★●….23%■●△•=◁；进军全球市场▷■…△○○？
2025年初《哪吒2》票房和观影人次均创新高-▲□=●◆，期间费用率18★☆•○•.88%（同比+3•△□•▽◆.97pct）■▼=-，2）技术驱动体验升级▷▲：自主研发的数字确权平台••“Rtime Link•◆”将于7月上线▷★▼▽▷，投资要点▼▽▷•☆: 电影大盘疲软导致业绩承压…■▲☆○： （1）2024Q3营收36▽▲.28亿元（YOY-18…▪.98%◇▪◁■=，
3）游戏发行及相关业务收入3◇◆▼▲■•.3亿元◁◇☆，为实体潮玩绑定…□▲▪“电子身份证◁-=▼”=••○；3）中国儒意在电影内容制作及IP运营方面优势显著▲▷◁○◁□，观影需求将复苏•▼■○。
展望后续◆▲：院线仍承受一定压力▷…◆，归母净利润分别为2■□•◁▪.64/10■◆○◇■.68/13☆•○•.22亿元▽◇◆，公司实现营业收入47◆•★-.09亿元▪•□，同时新葡京官网在线★◇▲★，现已形成院线▼□-△、影投全球化布局◇◇▷，在摆脱万达集团地产业务负面影响之后▪=●•▷，盈利预测◇○▷、估值与评级 虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响=●。
电影方面…☆，2024年公司发起△…“时光青春跃幕计划▷▼□”◆◁▷★，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐▽□•▲■▪、W+会员卡○▽、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作…☆=◆•●；本次交易后▽●，Vexel以AI共感设定拓展IP影响力…▷。万达电影(002739) 报告摘要 公司概况☆•★…▷：影视全产业链布局★▷•▼◁▽，主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色●▲★■。
公司业绩下滑明显☆▲。5）广告业务近年受到大环境影响☆◁•▷，儒意星辰以5■◁•☆☆,新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备…•□▷■▪，优化内容储备聚焦市场缺口题材类型☆▲■◁。2024年受票房大盘影响▷-☆•。
万达电影(002739) 主要观点◇=： 24Q3业绩 公司发布24Q3业绩▼○=◁▼，2024年前三季度实现营收98=◆△.47亿元（yoy-13■□-□◆.23%）●○；实现归母净利润1▷•□◁.69亿元（yoy-84☆◆▲=◁.87%）◆■▼▷…；实现扣非净利润8250万元（yoy-92△■◁-▽.53%）▷◆●。 24Q3△•☆▷◁○，公司实现营业收入36■-◇●★.28亿元（yoy-18■□▲=.98%）-●▪•…-，归母净利润5530万元（yoy-92▷-◇▪.01%）★▪◁▼●。 电影大盘低迷◇□○，暑期档票房不及预期 据灯塔专业版统计■△▽-，三季度全国累计票房108◁◇▲■■■.66亿元●…，去年同期为193☆▪■□.22亿元■■-□▪▼，同比-43◁●■□•▲.8%□•▪◇▼▼，整体表现低迷▲★◁••☆。观影人数方面▪▪□●，三季度总出票2☆▲◆◆.65亿张▽◆，去年同期为4•●.68亿张▼▷●，同比-43□◇-△.4%-◇▪。 截止至204年9月30日▪•▪•，公司国内直营影院实现票房46■●▪.1亿元（不含服务费）●=•◁，同比-25◁☆◆▽.9%▲▲；观影人次1▪◆○●.1亿…▽…▼，同比-25★▼□.8%-◇-▪=，累计市场份额14○◆★◇.7%▷▼◇。三季度末=○，公司在国内拥有已开业影院894家和7◇▽△●,468块银幕▲•○◇▼，其中包括直营影院707家和6▼◁○●,149块银幕▲★，轻资产影院187家和1●○,319块银幕☆•。 内容产出稳定•▲，优质内容持续推出 公司三季度上线《抓娃娃》△▲=●□☆、《白蛇○●：浮生》和参投影片《默杀》等一些列高质量影片□…◇。据灯塔专业版统计●□△▲△•，《抓娃娃》累计票房33▪▷…◁.27亿元★◁▼◁◇…，超预期票房31◁▽▲.71亿元■□△◁△▷，淘票票评分9-☆.3…◆•△▲。公司受益于此类优质内容▷▷●▽▪，电影投资▷•○▼★、制作与发行业务收入及利润同比实现增长▷■▷◁••。 内容储备丰富★▲▽▷，筹备拍摄持续推进 公司储备项目优质○●▼▼，筹备拍摄进度持续推进▽□。四季度预计上《那个不为人知的故事》●-▷、《误杀3》▪-■…☆、《□…○“骗骗▲-”喜欢你》和《有朵云像你》四个电影◇-▽◆…。2025年预计上映《唐探1900》◁●••◆▼、《蛮荒行记》…◇、《寒战》系列▲=▪、《千万别打开那扇门》□▲-、《转念花开》等热门影视内容▪☆。 投资建议 暑期档票房不及预期=▲-，24年票房大盘受影响下调△▽▪-△…，考虑公司内容储备丰富▷☆▪▼▼，电影剧本备案量稳定增长▽▲▪•□◇，预计公司24E-26E实现营业收入134-▽•▪◆.3/164◇◆■.3/183=★△☆◇.0亿•◇◇○，实现归母净利润4•◁.4/11•◇•◁◇-.6/14•◇◆□★.6亿★○▷▽▪●，维持■…▷“买入•▷”评级▲=•★▼▽。 风险提示
经营效率领先…■○▼▷-。同比增长32▷…▷▷.7%○▲▲□○=。万达院线将继续升级放映设备=☆○，
Q2收入24●=.0亿元●▼☆★•，3）渠道全域覆盖▲•=◇☆▪：▲◇“影时光☆•…”构建了线上线下融合的全域消费场景◆…■•▲。QOQ+46◆•▪△.94％▽▷…。游戏业务高增■●•□。其中▪□☆◆◆，为发展衍生品业务▷▼=，21~23年逐步复苏◁◆=•△▷。
引入体育游戏赛事=○◇☆▪•、演唱会等跨界内容◆◆★-●。万达国内直营影院实现票房34△☆=.2亿元☆…◆，2024年度收入约6▪-.3亿元••◁●□▲，以及儒意内容业务注入▲◇，新科技落地与IP商业化变现打开新空间▽◁▼•◇•。中国电影市场迎来强势复苏=◁○…□。
潮玩业务▪=：全球IP矩阵+技术赋能-▲▷▪△■，QOQ+45•●…●◇.24%）▪=■△，2024年▽•☆□□▷，披露全资子公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（北京乐自天成文化发展股份有限公司）▽☆？
同比增长54▼★…▷.71%□•=…▪-。提高影院非票收入◇◇•▼●。2024年公司游戏发行及相关业务实现收入5□•-◆▪.8亿元▼★▷◁•◇，《暗影格斗3》国内公测超预期■□，2024年1月柯利明■▷◆◁☆★、陈曦等新管理层正式入主万达开启业务新阶段•…。2023年随着影视行业恢复☆▪◁◁▷◆，孵化青年导演项目•□●★，影视项目推进延期□△◇？
（2）2024Q3游戏业务经营业绩同比增长▲★▷◁△△。基本每股收益-0△▪○▼☆◇.43元▷☆▲=◇。2024年公司出品《抓娃娃》（票房33○▲▪….3亿元-▷□，3）短期看2025年春节档票房创新高▪○、《哪吒2》带动观影需求持续释放★◁…▷▲。院线业务的经营杠杆较高▷□◇□▽，《原神》联名活动拉动超6400万的GMV•★=、千万级票房转化★▪▽▼，《白蛇◁=▼：浮生》《解密》票房超3亿△★，其中观影收入毛利率2■•▲.5%/同比-2▲▽.6pct•▽◆。
万达电影(002739) 10月30日★▪，公司发布24年三季报☆•●★▼，Q3收入36☆○○.3亿元/同比-19▼•=▪.0%•=★，归母净利0=◇▪=•▷.55亿/同比-92…○.0%▷○☆，扣非归母-0▪▪▽•.04亿/同比-100◇△◁.6%△••▼。 经营分析 收入◁▼☆●•▲：票房同比下滑致院线业务承压▷•★▽•▲，内容板块贡献部分增量=•●△。Q3收入同比-18▲•★▪=▽.98%☆▷▼☆•○，预计主要系票房大盘表现平淡●▪，Q3全国票房108…☆★▷•■.6亿◁•◇•，同比-43△▽◁■…▼.8%◇○，同时◇○○▪▷▲，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑◁▷，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇□◆-…：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量▲◇■，电影投资☆▼、制作及发行业务收入同比增长●•，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢●…▽◆◇：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现-•○，游戏板块同比也有所增长△▪☆☆◁-。 盈利••：Q3净利润同比大幅下滑○-▽•，微微盈利▪=●■▲▷。Q3归母净利率1☆★▪•△.52%-▪•■=☆，同比-13■▽.94pct-▼▼○=□，扣非归母净利率为-0•○◇.11%☆▽，同比-15••□…○.49pct•●○■…，主要系院线业务租金■△-、折旧等成本较刚性□▪▷●☆，收入降低的情况下●◁●▽，净利润降幅更大•□，综合毛利率同比-10-△◁■◁….81pct▪★；同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金◆☆▲-，税金及附加占收入比同比+1•△▽●☆.25pct△●☆△■-，销售○★-、管理▪▽○▲△、研发费率均略有提升●★••★，分别同比+1▲★△.26●◁、+1◁▷◇□•■.87☆•、+0•-☆★.05pct=▪-○◇●，预计主要由于收入同比下滑所致☆-。 展望后续△▽★：看好25年春节档◆-●▪，内容板块增长可期…=■◇。1）预计Q4院线业务仍面临一定压力□◇◁▼•，但内容板块有望延续增长态势…△◇☆■，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《★●▽◆“骗骗==▼•▲▲”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映▷▷☆□。2）目前《封神第二部》《熊出没▲○：重启未来》已定档25年大年初一=□★●◆，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映★▪★●★，从排片预期看☆■-○-■，看好25年春节档票房表现◆=▽-•，作为院线业绩有望直接受益◁▲□。同时《唐探1990》为公司出品的影片▪-，上映后将为内容板块贡献增量△•▽△--。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映-▲○▪▲▲。 盈利预测=★○、估值与评级 虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响…▼▷，我们预计24-26年归母净利1•▲★□★◇.4/11◇▷▲◆■.7/13▼■◆.5亿□○▪，PE184•○.8/22★▪◁■.0/19☆◁…•◁•.1X…◁◇。维持○•“买入▪○▽”评级●△▽△□。 风险提示 观影需求•○◁•-、影片供给不及预期○□○◇；内容上线▷•□▲▽、表现不及预期▪●▽○▷☆；与儒意协同效应不及预期■•▼；存货或商誉减值风险◇☆◆▷•。
展现了精品剧集制作能力●○◆△。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-8■★…….9/15◇….8/17▽▪=★.6亿元■●▽★，下半年内容板块增长可期-■•。
公司影投票房48◁=▽▷□▪.46亿元 （YOY-23-▲.60％）◆★…▽，有望成增长新引擎▷…▪•。根据猫眼◇▼，其IP以及品类的多元化发展程度较高●▲□☆○▪，净利润降幅更大•◇★■，营收同比增长超50%▲…▷▷□。院线) 2024年8月30日△-○▽，扣非归母净利润8◁★▲△◁○.16亿元•=▪▲，万达不断丰富拓展IP版权池-★。
万达电影(002739) 投资要点 公司发布2024年三季报☆-：公司Q3收入实现36◁●-…★■.28亿元=•☆，同比下滑18▷△…□☆.98%▪•□▽；归母净利润0■★▲-=.55亿元▲●▼，同比下滑92--.01%△●；扣非归母净利润-0…▪….04亿元★▷，同比转亏◆□●★。 国内电影大盘低于我们预期☆■▷◇○△，公司作为院线）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势◆••，Q3全国电影票房108…◇★□▷▲.6亿元★…，同比下滑43▲◆•.8%★△▲…◇▽，观影人次2◆….65亿■◇•=○△，同比下滑43▲▼.3%•◁●☆-▼。Q3公司国内直营影院票房14○•==▪.8亿元（不含服务费）△★▼★▪◇，同比下滑42…★▽▼=.2%◆▷▼，观影人次0•★.35亿▷☆△，同比下滑42•★▽.4%…▲••，Q1-Q3累计市场份额14▽•▲★▲.7%◇•。截至9月30日▪▼★◆，公司国内直营影院稳定在707家•■●，轻资产影院减少至187家★=。2）澳洲院线》《异形=•…▷：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好★▼▷•。 外压下努力求变…●，推动非票房业务多元化△◇•◇。面对全国票房产出不足▪◇=☆，公司积极采取措施应对••=，加强各业务板块协同△=：1）结合各档期打造差异化营销活动●▪△◇◇，结合重点影片紧抓精准客群◇▼，拉动票房增长●◆…▲；2）探索影院经营新模式-◆-，首家▼▷▼“花花世界★…■”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店■▼，通过创新的风味食材和互动消费模式●△，打造可逛•…□▽、可打卡的电影文化生活新空间●☆，吸引更多年轻观众走进影院=▲•□▽；3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐★□、W+会员卡-•△●、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作★★◇，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化★★；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营○◁=，未来将与更多影视▽▼、游戏□=◇…■●、潮牌等头部IP合作联名▽◆▲◆○，从产品开发到品牌联动营销◆•，进一步提高公司非票房收入▲▲▷。 内容业务已有所突破▪◆■，期待2025年继续贡献增量■◁△▼▲。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出■••-，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇•▷：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益■△◇□，电影投资◇○○★…、制作与发行业务收入及利润同比提升□○○。后续电影内容储备丰富•=…，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《▲…▪▷“骗骗▷…”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映◇□▪，25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》=▷、《寒战》系列○•▷◆□、《千万别打开那扇门》《转念花开》等◁=△●。游戏业务亦表现可观◇▽□▷，公司推出的长线产品《圣斗士星矢△□▪：正义传说》在日本市场表现优秀○◇▼，带来稳定流水收入◆◇○◇••，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好■…▷▲=。 盈利预测与投资评级●▼：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长●-☆▼…，但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期▲■，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14△▪.1/18■★-■.3/22○•●△-.0亿元下调至1▷▼…★.8/10○=•△-▪.0/12◆-.4亿元▪▷▷■◆▼，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍★○，维持★-••“买入★◁…◇……”评级-=。 风险提示▪▼：票房不及预期○▪▲，AI技术发展不及预期▪●，商誉减值风险
双方另分别增资1□-◁▼-,2024年公司主投的《追风者》（央视收视破2■△▽.5%）▷◁、《我的阿勒泰》（豆瓣8•▷◆.9分）获口碑与奖项双丰收◇△☆●★△，2024年9月=◆△-，AI也为内容业务带来降本提效的可能…•▷•。2）电影制作发行及相关业务收入1■★▲▲▷.6亿/同比-21▲-.8%■▽，30家•…“时光里•●◁▷■◁”艺术品商店落地△★，
进一步激活影城活力△▪☆◆◁。电视剧制作发行及相关业务收入0●△•.6亿/同比-66=☆.4%-▼◇★△，万达电影通过影时光••▲☆-、儒意星辰合计持有乐自天成7%的股权……○。174◆☆.23万元收购2△▷.77%股份•…▲-=；万达电影在上海举办2025「超级娱乐空间」战略发布会☆▼▼▷▼◁。市占率15◁••.40%（同比+0•☆◇○▽○.09pct）…=□□▽。万达电影(002739) 事件-□：2025年4月29日…▪○，风险提示=◆=：电影市场恢复进度不达预期◆=，2024Q3公司营收36★-▪▷●▪.28亿元（YOY-18▲=▽.98%）○▼•▼，电影项目票房不达预期…◁▷★▽=！
影视项目推进延期△◁，强化公司全产业链布局优势○○◇◇=•，同比增速分别为22%/8%/5%=★▷▽■★。
1）院线为公司的主要收入来源☆○◇▷☆，IP影响力持续扩大◆▲•☆●▼。1）票房与市场份额稳固=•：2024年公司单银幕产出接近全国平均水平的两倍▷▽◆◆◆▽，并以影院为物理载体=☆•▽=，即以◇-=•☆“超级娱乐空间……★”为核心☆△▽•☆•，儒意入股后有望在内容端实现赋能△=◇，同降9▲△.5%=▲△…■■；公司营收复苏▼•◆、利润回正▪••▲◇，维持■▽=“买入○●-▲…-”评级○=。
聚焦国内国际两大市场☆■，提高非票收入■◆： （1）根据猫眼…◆，同比减少54★○…▼.01%•●。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150-•■-◆.81/162□□◆▪.88/171=○△★.02亿元•◇-，进一步巩固技术领先地位▲◁◇•▼-。QOQ+126○▽■.03%）▪▼•，以及儒意内容业务注入▽■○○•◇，同比增长85•▽◁■▷△.49%△▽■□▪•。
董事长陈祉希正式提出并深化▽…■“1+2+5●□==”全新战略版图◁▲□△•▼，电影&游戏业绩同比增长★○▽•、头部项目储备丰富△◁…□： （1）2024Q3电影投资◇▼○=、制作与发行业务收入及利润同比增长-…□▷▼●。品牌积极拓展外部渠道★▲●，主要系当期影片制作成本较低▽-••□◆。
万达电影(002739) 主要观点…▽•▲： 业绩情况…◆▽▽○： 公司发布2024年及25Q1业绩▼■▪，2024年全年实现营收123△○.62亿元（yoy-15-△△▽◇▽.44%）=-◁■★○；实现归母净利润-9▽▪■.40亿元-●；实现扣非净利润-10•☆★-★.99亿元△▼-。 25Q1☆▲☆●，公司实现营业收入47☆=◇.09亿元（yoy+23○★▼-▪.23%）□▪◇★，归母净利润8▲▼.30亿元（yoy+154●▪.72%）•▷■▲•；实现扣非净利润8▲▼.16亿元 （yoy+165-▲•.72%）◇-□。 一季度大盘拉动业绩增长•▽…○○●，市场份额保持领先 据灯塔专业版统计△○▲-▽…，2024年全国累计票房425☆•☆.02亿元○•-▼◁，2023年同期为549•▲=▽.52亿元△◁•□•，同比-22▲▲.7%△△■。观影人数方面△★☆◆-，2024年总出票10★▽.1亿张•▼◇•◆-，2023年同期为13•○▷.0亿张◇•，同比-22•…-○.3%-□。25Q1▷▪…☆，全国累计票房243☆-○▪▷.88亿元▲•■，24年同期为163◇…★▲○.59亿元▪○，同比+49▲•-△◁•.1%▷□△◁▪。观影人数方面■△•▷◆，25Q1总出票5…▪▷◇.2亿张•☆△，24年同期为3•▷▪▽●★.64亿张•△◆，同比+42◁★△-.9%□▲-□☆。 25Q1★…△，公司国内直营影院实现票房34••☆.2亿元★△…，同比+44-□▼-=○.9%◆▼；观影人次达6398万★★▷◁◁，同比+32●★•▽●-.7%◁=□■，在市场份额…▪●、上座率▲▼▷▽▲、单银幕产出等指标上公司持续保持行业第一地位▷★。2024年末•▷▲，公司在国内拥有已开业影院892家和7●-●◇▼☆,435块银幕◇▽•…，其中包括直营影院706家和6▼□○•▷,140块银幕○◇。此外在澳洲公司拥有影院62家和536块银幕★★…□▲。 重点内容表现稳定-◆○□◆，IP布局逐步完善 2025年第一季度▪-，春节档期间公司出品发行影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》上映-▪▷，分别实现票房36-•●.03亿元和8=◆★△.15亿元○=△，•○…“唐探★●☆■▪”系列影片累计票房突破123亿元…-▼▷■★，IP影响力不断扩大☆▪--△▲。公司持续布局非票业务◁◁■，通过布局IP内容……=▽●，以合作投资方式构建生态•-，打开来利润新增长点▽=■▽▽▪。 储备项目丰富-☆○•◆▽，影片进展持续推进 公司储备项目丰富▲▽=，影片进展持续推进◇▽■◇。储备影片包括-•☆●☆□：《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋□▽•●•：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等◇■●□★▼。 投资建议 受益于春节档热门影片《哪吒2》和《唐探1900》等影响●•=，春节档票房高增▼■，同时考虑公司后续内容储备丰富••★…△，上线◆☆☆.3亿☆○▪-▽■，25E-26E前值为164◁◆=◁.3/183◁▽▷□◁.0◆□…-，实现归母净利润12●▷…★•◇.2/14☆◆….8/17☆•.2亿◁▼△◇△，25E-26E前值为11◁△=.6/14○▪□☆☆◆.6▪▷▼▲▽，维持▷▽“买入▼…◁◁-”评级=◇▲•◆◁。 风险提示 票房恢复不及预期★★=□；IP开发运营不及预期□▪□◇★…；线下需求消费不及预期•▷■；游戏业务发展不及预期▲●…▷。
万达电影(002739) 事件▪•▪：7月15日…▷◆，万达电影发布2025年半年度业绩预告▼▽○，25H1预计归属于上市公司股东的净利润为5☆★■=•◇.0亿元至5■=-.6亿元▷-…◇，同比增长340■•◇▲=.96%至393○▲▷=-.87%-=。25H1公司经营效率提升•☆，并深化1+2+5战略布局▽◆…●。 业绩显著增长▽■▽，效率与结构双优化○◇。25H1公司国内直营影院实现票房42□○▽◇•.07亿元（含服务费）▼△=，市场份额14••-▷.4%▼▷▲▽•☆，卖品毛利率同比提升10个百分点•▲，门店费用及销售费用均同比下降…■；澳洲院线经营业绩扭亏为盈•●▲=▷。影视投资取得较好收益◇▼■，游戏业务经营利润稳步增长▷▽□。 ★▼“超级娱乐空间☆□▲★▼”战略深化□●○□▲，非票业务加速布局•…•。（1）丰富消费场景与品类■◇•■◇△：开设33家好运椰门店▽■★■••、105家52TOYS合作专营店□•▼◆，引入大头贴机◁■、扭蛋机等互动设施★…◁■★☆；推出自有品牌……◇■“三口小时光TimiSnack△▷=•”和▲■“H2OTALKS与水说◆▽○▪□”☆◁•▼□，逐步布局全渠道△★-▷▲△。（2）孵化潮玩品牌●□：影时光子公司孵化穿戴潮玩品牌=◁=▼△•“毛绒•••○▽”○☆•◇☆、AI养成系毛绒品牌•=“萌心物语▷○○◇”与家具潮玩品牌▽▼▲△“栖境☆=”三条品牌线及MOMO\&FRIENDS=•、Vexel两大原创IP…▪●▼，预计7月底上线数字确权平台Rtime LinK▼•。（3）吸引多元客流☆□▼：通过○•▪“超级娱乐权益日▽▲”活动吸引超40万用户观影●◇△★■◆；与《第五人格》《光与夜之恋》等头部IP联名活动-◇▷；拓展电竞○•…、赛事直播=•▼…□□、演唱会等多元内容-★-。 内容与人才双核驱动○★▪，影视项目储备丰厚◇-▷▲。公司坚持▷▽◆○“内容+人才▷★”策略▼●■▷…○，一方面以超级IP为核▲◆□、品质制作为基▽▷、创作表达为脉○■••■、未来想象为翼▼◆▼-△，四位一体构建内容体系••▽…▲；另一方面通过★□•●“跃幕计划•…”与▲○-◆“菁叹计划◆-◇▷”深化人才体系■•○，扶持新生力量并助力中坚力量■▲▽。电影方面◇▪•，《长安的荔枝》《恶意》等6部主投影片定档暑期上映☆-，截止7月14日○★▲▲，猫眼想看人数均破万◆△●▽○•，其中《长安的荔枝》超38万人想看★•，另有《寒战1994》《流浪地球3》等超15部影片储备▼◁▼▼○；剧集方面▷☆▽，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段▼■=●•，《万古最强宗》《耀眼》等正在拍摄•▪-○△★，《折叠城市》《黄卡》等也在积极筹备中◆●◁▽▷▽。 投资建议◁■•••△：考虑到25年整体电影大盘情况▽□，以及儒意内容业务注入◆-★●▪○，叠加潮玩布局☆□■-▼，有望实现营收利润双增长□…●=▲○，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为151▷■•….21/163▪•◆.42/170■▷◇◁.73亿元★▲■□◆•，同比增速分别为22%/8%/4%-☆★，归母净利润分别为11▷◆=▷▽•.54/13•■▼.19/13◆☆…◆■●.90亿元▪▽，25-27年PE分别为21/19/18倍▼▪，维持☆…-■△“买入☆▲○★△…”评级◇•◁。 风险提示□□▲△：电影市场恢复进度不达预期▪◆▷•，电影项目票房不达预期▼■，影视项目推进延期•□◆，新业务扩张不及预期风险•○▷•，经营业绩波动下现金流风险-=◆□-◆；业绩预告仅为初步核算结果•◆，具体财务数据以正式披露报告为准▽▽☆▲。
公司国内直营影院/银幕为707家/6149块□◆•○，（2）打造差异化营销活动▷=，《爱情有烟火》等在推进中◁▪▼◆…-；以及自研原创IP（如四喜财神•▷=、Momo&Friends）△■◁•◇…。3）技术升级与扩张▪▲•◁●▲：新增7家直营影院☆○▽▼，公司实现营业收入123-■…★.62亿元○▼▽•●。
其中40%的参与者都是25岁以下的年轻用户=□。中国电影行业内容供给有望恢复▽◇=○，2）2023年以来电影备案数量重新上行▷☆••=●、2025年开始有望进入国产电影大年…☆▽◇•，商品▷…★=◆、餐饮销售业务毛利率61▲△○•.0%/同比-2●■◁★▪◇.0pct▷…。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150…▽-.81/162★=.88/171•◇==◆☆.02亿元（25/26前值为182▷•◁.44/201◆-▼●◇.71亿元）★◇◆▽▼，25-27年PE分别为21/18/17倍□•■◇，Momo&Friends将参演影视作品◇●，与IMAX达成战略合作••▼，经营业绩波动下现金流风险☆=●。
QOQ+51▲◇▲.37%）◆□▲，院线板块收入均呈一定程度下降□-=▷，我们看好行业景气度及公司基本面改善▼★▲▷•，1）股权层面▼○■，中长期看=□•，两大原创IP中▲▼▽▪□●，成长分析▷◇-▲▽：院线•★☆△、内容业务均有向上可能▼▽，与儒意协同效应不及预期…●◇○•★；澳洲院线Hoyts市场份额提升至26◆◁▷★▽.9%=△◆==○。
2025年5月12日万达电影发布公告▼◇=•★，积极与头部版权方建立重要合作▪★-▽▲。维持▲-○▪…○“买入△▲□☆■▽”评级○▷▲。院线放映业务□■：以影院为物理载体•●，从行业层面来看•□■▪△▷，隐含30%~40%的成长空间-•◆▲●，
万达电影(002739) 核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累•◇。1）从行业层面来看★◆，2024年国内票房表现平淡☆●▽，公司探索影院经营新模式★-。前三季度国内票房347●★▪◆▲=.4亿■★□•▪，同比-23◇●○◆△.8%◆=▷□▪；第三季度国内票房108◇-▷.6亿★▲◁□△，同比-43☆•.8%★◇=。2）公司前三季度收入98★◇★▪▷=.5亿★★▽，同比-13••.2%◇•，其中国内直营影院实现票房46▼★▲….1亿（不含服务费）=●■•▷，同比-25▲●●◆.9%□◆▪…，市场份额14•◇★▼.7%…●▼◇◁-；归母净利润1•=▷□■▽.7亿●◇▲，同比-84••□□.9%☆▲◁□。单看第三季度◇△=★•，公司收入36-▽▲◇■.3亿★…=◁☆•，同比-19△◁▷▼▽.0%▼▲；归母净利润0☆▼□▽•.6亿●…☆▷■，同比-92=★…•.0%-▼•☆。 第三季度毛利率下滑10•●.8个百分点=◁◆△，费用率整体上升4▲-•●…◆.0个百分点◁…。公司第三季度毛利率20=□△…◇★.4%△□◆-，同比下滑10●-▪.8个百分点◆••=，主要由于固定成本较高☆★▷◆；归母净利率1○■•▲●.7%★◇-■•◇，同比下降14◇▼.0个百分点△△◆□。费用率方面•▼▷◁□，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5▽▲.2%/8□▪◇●.6%/4•▪-●◁▼.8%/0☆▽.3%■•，分别同比+1▷○★▪.3/+1◇■•◇•.9/+0◇-■□.8/+0▲△○■▼.04个百分点◆•。 票房大盘有望企稳向上▷▼◁•☆，内容端维持高质量产出□▪☆…■。1）院线%并探索影院经营新模式▪■△•-，10月以来国内票房持续企稳向上▲▽●■•▪。截至2024年9月30日▪☆□◇★，公司国内拥有已开业影院894家…◁▲，其中直营影院707家--▽，前三季度直营影院票房46▼●…□▽☆.1亿元（市占率14▽○•▷.7%）•◁★。前三季度面对全国票房产出不足△◆据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，公司积极采取措施应对◆=▷▪，加强各业务板块协同◆◁○■=，如开设▷□★“花花世界◆▽”爆米花专营店◇…◇•-、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作■•，打造影院消费新场景▪◁◇。行业层面亦有望向上★★◁，10月票房36=○▼□•.2亿元-…，同比下降0◇☆○-=●.6%●▲，有望持续企稳向上▪==。2）内容端▪◆••○，公司Q3出品发行影片《抓娃娃》（总票房33▲=.27亿）《白蛇=★▼•：浮生》（总票房4▽•□.25亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益○=，第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《△△▪★“骗骗-•”喜欢你》《有朵云像你》将上映•◆▼▷…。2025年《唐探1900》《蛮荒行记》□◆、《寒战》系列将上映▪★★。3）游戏端•●△，公司的长线产品《圣斗士星矢▲★=◇▼◆：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量■◇■☆△▪。 风险提示▪…◇：行业竞争加剧◆•-◇☆；内容制作…▽•▽▪、国内外院线业务经营波动●-★…▪△。 投资建议▽○◆：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力▷◁▪-，维持•△•▼☆“优于大市▷-◇◆”评级•▼•★●◁。短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑=▲▷…▲，我们下调盈利预测◇★，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3=▼◁△○….4/15◇▲.8/17☆▷.6亿（原24-26年为14☆-◆▽=☆.7/17△△▽.1/19--▪.5亿）◆●▽=△□，对应24-26年PE为75/16/15x■☆◁▼△◇，公司的院线资源丰富◁▽、内容制作能力强▼▲▷，看好2025年票房修复公司的业绩弹性▲•，维持★△…“优于大市■▽•▪”评级▽○。
完成五星级影城的全激光影厅部署-…□。市占率15■●■.82%（同比+0▪▲=▼.91pct=▽，关注国庆档排片★…◁，2024年市占率17◁■◆☆◆•.5%保持全国第一▽▼◇▪▷=；投资建议▽●：考虑到25年整体电影大盘情况▪•△-▲，与包括迪士尼▲-◆…●、漫威▪=•△□、DC▽◁☆◆•、环球影业☆•▼、传奇影业在内的全球顶级版权方□▪■-，2023年12月儒意影视通过2次转让获得万达电影100%股权●●◇▪▪！
同比+100=◆●▽.2%-◁●▪○，双方在股权和业务上进行合作●△◁■☆，397★◁.9万■☆◁，保障内容板块业绩▽★▪▲★★；《暗影格斗3》等游戏将于H2上线▪•▼☆◆。归母净利润0▪….55亿元（YOY-92△★▷◁=◁.01%•…▪■，2025年第一季度•▪▪▲◇，1）从发展历程上看▪▲■◁，打造超级娱乐空间-☆△？
24年7-8月票房同比减少约70亿▼-★▽=。公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿◁-★，国产优质影片的推出有望持续推动行业复苏▽□△。将更多经典的IP游戏推向海外发行◁▲，公司作为国内影院投资行业龙头☆▷▲-▽。
并计划在2026年底■◁★◁▲▼，2）从财务表现来看○□▷=★，对应2024-2026年PE为-28/16/14x▽•=◇■…，较2024H1末增加1家/11块▷=◇=◆▼；盈利预测和投资评级○…▽☆=☆：我们预计2024-2026年公司营业收入129★○.65/152◁=☆.15/166□…•△▼•.65亿元□▲•，维持★▽◇-◁“买入◆△▲”评级…☆▷-▪。未来将与更多影视•●◁▽、游戏•◆、潮牌等头部IP合作联名□▲…★。内容板块毛利率相对稳定▼□=，同比下降15▪□▪▷.44%▪▪○□◁▲；2024Q1-Q3▼▪！
万达电影(002739) 投资要点 公司发布公告▪-★：2024年收入实现123◇•▼-●.62亿元○△•▽，同比下滑15▪•▲▲◁.44%☆△☆▷□；归母净亏损9△☆▲▪◆.40亿元○=-•，扣非归母净亏损10…▼■•○△.99亿元○•■★☆，同比转亏▼◆…-。2025年一季度收入实现47▪■◁.09亿元◇☆，同比增长23•▷▪△◁△.23%…★●●◁△；归母净利润8▪•▽◁▪▷.30亿元•▷◁▼…，同比增长154…●▷.72%▪▲▽▷□=，扣非归母净利润8•◇◁★●.16亿元☆•…□▼○，同比增长165▼○….72%▷★。 2025Q1国内影院业务收入高增…☆★◇△●，份额保持行业领先△▲□。2024年国内票房承压△☆▷◆▲▪，2025年在《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等头部影片的带动下电影大盘迎来=▽-●=●“开门红☆□◁◁=△”=□▽▷□，春节档票房和人次创历史新高○☆…▼，Q1国内电影大盘票房同比增长49●▷.1%达243-●.9亿元●▽，观影人次同比增长43%达5=●△◆.2亿◇■◇。公司国内直营影院票房同比增长44▽◁…□▪.9%达34=△◁.2亿元□-，观影人次同比增长32▼□…▽=.7%达6397▷…▼◇▲■.9万=□◇△，市场份额□◁▷▽▲、上座率□★、单银幕产出等保持行业领先○…★。公司IP衍生业务亦表现较好▪◆…◆，春节档推出的▪★●=“四喜财神■▽…-◆○”文创产品21万只全部售罄-◁▲◇=，带动非票收入稳步增长…▽○，卖品毛利率提升约13pct•△▼。展望全年▪▲…☆…，公司将通过自建-△•□、利旧项目改造和收购方式继续加大直营影院拓展力度△…▷●▪▼，我们期待公司境内影院业务市场份额进一步提高=•，同时在IP衍生业务上继续发力…○▼●•，带动非票业务增长△▼•=★。 内容业务有所突破▽▪☆，期待2025年继续贡献增量●-▼▼。1）电影业务★○○◁-◇：公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》在2025年春节档上映■□☆，分别实现票房36◁◁□○☆▲.03亿元和8▽◆☆△▼▼.15亿元-◇◇，实现较好的投资收益●=▽★，公司•▼◆▲“唐探◆△”系列影片累计票房突破123亿元□=●●◁，IP影响力不断扩大☆▷▼□◁▪。我们期待公司储备的优质影片后续表现•…☆△，投资出品的《人生开门红》定于五一档上映▲=◁，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋□◁：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等多部影片预计将陆续上映◆•▷■★。2）电视剧业务☆▼：公司储备项目丰富且均在有序排播和筹备-◁，其中《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《我叫墨斗儿》等剧集预计将陆续上线□▷-▷■，《万古最强宗》《人鱼先生》《黄卡》《折叠城市》《耀眼》等项目正在按计划推进…★○○。3）游戏业务○•●◇•：子公司互爱互动2024年收入同比增长超过50%▷□，其中海外发行收入占比提升至62%△◁•，主要系发行《圣斗士星矢▪◆○：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏■-☆•▷，新增《JOJO的奇幻冒险》等经典IP储备-■○=★•；在小程序游戏和下沉市场实现突破•□。展望2025年▽◇，《全职法师■-▷▪△…：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线◆=，我们期待IP新游为公司贡献增量业绩■□…。 盈利预测与投资评级-•◁☆▼▲：我们期待行业及公司2025年待上映电影表现○■▷▲▪▪，维持公司2025-2026年归母净利润预测10…△◁▼-.0/12★•▲■▽■.4亿元-△，新增2027年利润预测14★-●☆☆.4亿元★◁●◁○，对应2025-2027年PE分别为24/19/17倍▷◁◇●，维持•=▽■▪“买入▲▼■▽”评级▼○▼★▲。 风险提示▲-▲★☆◆：票房不及预期△•…，内容业务表现不及预期◇◁，商誉减值风险
其中销售/管理费用率同比+1○▪★★.26/+1◁★.87pct◁•◁•。以及12家核心供应链厂商建立了深度战略合作▲○◇▽◁●。归母净利润分别为11◆★△◁.23/13▲-▲■○■.48/14▽★.41亿元■◆…，52TOYS为中国IP玩具行业的领先品牌▪☆○。
境外影院/银幕为61家/530块☆▷★，329☆▼▼.60万元（0▷★•◆.31%股权）▪••◇=△、997◁▼□•.20万元（0☆▷.23%股权）□△••，环比-0=◁★★.18pct）▼▼★。叠加潮玩布局○●▽■-，毛利率在50%~65%之间○▷▲。货币资金充足有望持续提升市占率▼-○▪◇▼；基 于此…▽•■，
万达电影(002739) 投资要点 持续夯实内容主业践行娱乐空间战略 2025年一季度公司开门红•▲▪■▽，营业总收入47亿元▲=，同比+23=•=◇-○.23%◁●，归母与扣非净利润分别为8…•.3△◆-、8▲□▲•●▼.16亿元◆==•★，同比+154▪▲◇◆•.7%★◁、+165◆★▼▼△.7%☆○●▼▪◁；2025年一季度▲▷△…，公司国内直营影院票房34▲◁=▷.2亿元▼▼●◆，同比+44◁•○○▲….9%-◇■◁◁★，内容端=●○•，公司出品发行电影《唐探1900》及《熊出没·重启未来》取得较好收益•▲★，后续影片如《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋■▼：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》等多部内容影片可期▪●◁▽■▪，同时剧集端项目储备丰富■▪▼-●◇；2024年公司主业中观影收入占54%▪▲▷◁，广告收入▼◇▽•、商品餐饮销售收入占比12○●●○▽☆.5%◁▼△▪★▽、电影制作●▪、电视剧制作收入分别为占比5%▪●…★、2…■▲★•■.76%□■☆▲☆，游戏收入占比4=◆△.7%•▪□□☆▽，其中▽★☆…▲▪，电影制作收入2024年同比增加85△▽▲.49%…◆，后续公司将夯实内容■◆-▼，也将持续践行◇▼-□□•“娱乐空间●▲●▪”战略◁••★○•，线下影院渠道空间商业价值具持续挖掘潜力▼◇■●…，万达将根据战略规划投资潮流消费☆▷=▼◆、食品饮料▷•◆☆▪、家居生活及其他垂类消费品牌◁▪▼••◇，孵化更多产品▪☆◇●，通过股权和业务上的绑定助力业务优势互补•●•，提升公司市场竞争力和盈利能力•-…■。 挖掘IP商业价值布局衍生品业务初露锋芒 作为上游具IP优势•▽○，下游具渠道优势的万达电影◇▲◆，在2024年旗下时光网公司深挖IP运营（后续也将开发毛绒玩具类▷□、家居生活类▽▷☆=◁、艺术商品等SKU）=▷◆…★，2025年春节推出□-▷▷…“四喜财神▼•○□◁☆”文创产品21万均售罄☆-=●，为非票业务毛利率的提升带来积极拉动（2025年一季度公司卖品毛利率提升约13个百分点）■▲◇，万达后续拟计划开业100家★◆◁▼“时光里艺术品商店•◇”▲•=●、拟开业308家•=◁★“好运椰▪•□▽•”合作门店□◆▲-★▽，增加影院非票收入△◇；同时□▪▷，万达将以▷-“时光里…☆●●◆…”作为孵化平台新葡京官网在线▲△◁◆◆-，通过投资◁■▲=▲▲、自研=▲△、联合孵化等方式●●★▼，培育具备成长性的消费品牌△◆●，持续推动公司业务创新和多元化发展★■◇☆□▪，打造第二利润增长点○◆▼▼…。 持续探索AI 公司作为文化头部企业□▲•-▪，利用人工智能技术优化电影制作★☆■•、衍生品开发等方面进行更多尝试△▷…，全力提升生产效率和质量▪☆○，有效延伸电影产业链内容••▼☆•●。同时△=▽，阿里作为万达股东☆△•△•，在AI端公司也具有近水楼台的发力优势…●○•-…。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为144▼○☆◁•.02…■□、158□◆▪◁•.13•▪=★●■、173•●□•■.15亿元△▲◁●•□，归母净利润分别为13◆◁●.26▪★☆…◆、17■◆.90◁…■、22◇●▲▼☆◇.34亿元▷◁，EPS分别为0☆▲•.63☆◆••…、0◇☆▷.85◁▪●▲、1◆◁★.06元△★■▪，当前股价对应PE分别为17▪△★.8●▷◇☆○、13●□.2▼●…-=、10▼▼…▽▪☆.6倍=◆-◇，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下▼…▲▼◇•，后续β与α双修复可期□▲▪-，作为文化强国重要组成的电影板块△•，大众对优质内容的需求韧性仍好…◇，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力▲■•□，新供给与新需求均有望助力主业回暖-▪□◇-，万达电影时光网发起了▷▲•■△•“时光青春跃幕计划▲▼◁•”○■▼，希望从供给侧培养行业新力量▼▼，2025年春季档为全年票房奠定较好基础☆▼■，进而维持▷●○■-“买入•▷△★”投资评级★△。 风险提示 新技术应用不及预期的风险▪…；电影行业增速放缓风险▲□◆▼…；回暖进展低于预期•●☆；优质影片供给的风险☆-●☆•；新增折旧影响公司盈利能力的风险▽=◆●；电影等项目延期上映导致业绩波动风险▽★•；影院运营不及预期的风险☆=▼▽；房屋租赁到期的风险■…▼；突发公共卫生事件的风险◇▼▼；宏观经济波动的风险等●▼。
看好行业复苏带来业绩弹性◆•▲◁■◆。公司电影制作及发行业务实现营业收入6▪■•…▲▼.2亿元○○▪，高经营杠杆的影视上市公司特别是院线行业业绩均表现较差…▪◆★，有望实现营收利润双增长◁▪☆●••，维持盈利预测▷▼▷☆☆=，2）Q3已上映影片中□◁••○，万达电影发布2024年年度报告及2025年一季度报告◁=☆。业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软☆•◁。
截至目前★△▼●，（2）2024Q1-Q3营收98▷▼▪•.47亿元（YOY-13◇…☆=-.23%）■●▲；受新冠疫情及收并购影响■■！
